珠寶企業(yè)最新品牌力排行:老鳳祥、周大福領(lǐng)先 老三異軍突起......

來(lái)源:金飾之家發(fā)布時(shí)間:2020-07-24T10:44:36

[摘要] 本文主要從:品牌力是珠寶首飾行業(yè)重要的核心競爭力,其三要素為:品牌歷史與知名度、收入規模、網(wǎng)絡(luò )布局。老鳳祥、周大福品牌歷史悠久、知名度高,收入規模領(lǐng)先、市場(chǎng)份額高,門(mén)店布局廣泛,是品牌力領(lǐng)先的國內一線(xiàn)珠寶品牌;周大生、周生生、六福、潮宏基為二線(xiàn)珠寶品牌,其中周大生具備渠道優(yōu)勢,通過(guò)三四線(xiàn)城市加盟渠道擴張實(shí)現業(yè)績(jì)快速增長(cháng)。

品牌力是珠寶首飾行業(yè)重要的核心競爭力,其三要素為:品牌歷史與知名度、收入規模、網(wǎng)絡(luò )布局。老鳳祥、周大福品牌歷史悠久、知名度高,收入規模領(lǐng)先、市場(chǎng)份額高,門(mén)店布局廣泛,是品牌力領(lǐng)先的國內一線(xiàn)珠寶品牌;周大生、周生生、六福、潮宏基為二線(xiàn)珠寶品牌,其中周大生具備渠道優(yōu)勢,通過(guò)三四線(xiàn)城市加盟渠道擴張實(shí)現業(yè)績(jì)快速增長(cháng)。

品牌歷史與知名度、收入規模、網(wǎng)絡(luò )布局表明老鳳祥、周大福品牌力強

我們認為老鳳祥、周大福為品牌力領(lǐng)先的國內一線(xiàn)珠寶品牌。老鳳祥、周大福品牌歷史悠久、知名度高,老鳳祥創(chuàng )立于1848年,距今有超170年經(jīng)營(yíng)歷史;周大福成立于1929年,品牌歷史積淀深厚。

2019年老鳳祥、周大福國內收入分別為480億元人民幣及408億港元(FY20財年),國內門(mén)店數量分別為3,874家、3,542家,不論收入規模還是門(mén)店數量均位于行業(yè)前列。

二線(xiàn)珠寶品牌中周大生異軍突起。綜合考慮收入規模和渠道網(wǎng)絡(luò )布局,我們認為周大生、周生生、六福、潮宏基為國內二線(xiàn)珠寶品牌。

其中周大生2019年收入按品牌使用費率還原后超過(guò)300億元人民幣,排名行業(yè)第三,且渠道優(yōu)勢明顯,2019年末國內門(mén)店總數達4,011家,超越老鳳祥成為國內門(mén)店最多的珠寶品牌,借助渠道的快速擴張實(shí)現收入、利潤的快速增長(cháng),我們認為在二線(xiàn)珠寶品牌中成長(cháng)性較高。

產(chǎn)品結構、經(jīng)營(yíng)模式帶來(lái)珠寶公司利潤率和周轉率差異

產(chǎn)品結構角度,黃金飾品低毛利、高周轉。近年來(lái)國際一線(xiàn)珠寶品牌加速滲透中國,產(chǎn)品材質(zhì)以鉆石、K金、銀、彩寶為主,鮮少有足金產(chǎn)品。作為最受中國消費者歡迎的品類(lèi),黃金飾品銷(xiāo)售仍主要來(lái)自?xún)荣Y、港資珠寶品牌。

黃金飾品材質(zhì)屬性重、差異化程度低、產(chǎn)品價(jià)格透明,毛利率相較其他珠寶品類(lèi)也較低;同時(shí)黃金飾品單價(jià)較低、購買(mǎi)頻次高于其他貴價(jià)珠寶,周轉率較高,故高黃金銷(xiāo)售占比的珠寶公司毛利率較低、周轉率較高。

經(jīng)營(yíng)模式角度,批發(fā)模式低毛利率、低費用率、高存貨周轉率。批發(fā)模式下珠寶產(chǎn)品按批發(fā)價(jià)售出,自生產(chǎn)完成到訂貨會(huì )發(fā)出間周期較短,批發(fā)收入占比較高的公司毛利率較低、周轉率較高。

高鉆石品類(lèi)和品牌服務(wù)收入占比的周大生凈利率較高;黃金產(chǎn)品為主、批發(fā)模式為主的老鳳祥資產(chǎn)周轉率行業(yè)領(lǐng)先。

內資珠寶品牌內銷(xiāo)為主,抗風(fēng)險能力更強

國內消費市場(chǎng)空間大,珠寶需求穩步增長(cháng),人工、租金費用較香港地區更具優(yōu)勢。老鳳祥、周大生幾乎全部?jì)蠕N(xiāo),周大福最新財年有28%的收入和10%的經(jīng)營(yíng)利潤來(lái)自港澳地區。當前宏觀(guān)、政治環(huán)境波動(dòng)較大,內資珠寶品牌內銷(xiāo)為主,抗風(fēng)險能力更強。

老鳳祥2019年外銷(xiāo)占比僅1.0%,周大生為100%內銷(xiāo);港資品牌周大福、周生生、六福最新財年分別有28%、40%、56%的珠寶收入來(lái)自港澳地區,周大福、六福分別有10%、30%的經(jīng)營(yíng)利潤來(lái)自港澳地區。

內地訪(fǎng)港旅客為香港珠寶的主要購買(mǎi)人群。香港是內地游客出境游熱門(mén)目的地之一,近年來(lái)內地赴港人數基本穩定在每年4,500萬(wàn)人左右,占比訪(fǎng)港游客總數近8成。中國內地游客對香港地區珠寶銷(xiāo)售貢獻非常高,周大福以中國銀聯(lián)、支付寶、微信或人民幣現金付款人數占比在FY14曾達到60%,近年來(lái)該占比顯著(zhù)下滑,FY20降至36.9%。

2019年下半年起內地訪(fǎng)港旅客數量大幅下滑影響香港珠寶銷(xiāo)售,香港地區宏觀(guān)環(huán)境波動(dòng)較大,2019年下半年內地訪(fǎng)港客流銳減,港資珠寶企業(yè)港澳地區銷(xiāo)售受到明顯影響,以珠寶鑲嵌產(chǎn)品為例(此處選取珠寶鑲嵌品類(lèi)以排除金價(jià)波動(dòng)對黃金類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售的影響),周大福、六福港澳地區珠寶鑲嵌類(lèi)產(chǎn)品同店增速隨內地赴港游客數下降而大幅下跌。

高租金費用使珠寶品牌港澳地區利潤率低于大陸且穩定性較低。珠寶品牌港澳門(mén)店多為自營(yíng),毛利率波動(dòng)大,同時(shí)高企的人工和租金費用使得港澳地區銷(xiāo)售及管理開(kāi)支較高。周大福大陸地區利潤率近年來(lái)穩步提升、穩定性更高,而港澳地區利潤率遠低于大陸且波動(dòng)較大。

金價(jià)波動(dòng)對珠寶首飾企業(yè)利潤影響分析

多數情況下黃金珠寶銷(xiāo)售額與金價(jià)之間存在“順周期”關(guān)系,金價(jià)上漲期間黃金珠寶銷(xiāo)售額增長(cháng)較快,金價(jià)下跌期間銷(xiāo)售額表現較為疲軟。金價(jià)漲跌同時(shí)影響珠寶企業(yè)利潤率,金價(jià)上漲利于毛利率提升,金價(jià)下跌期間毛利率受損。

珠寶首飾公司多通過(guò)黃金對沖業(yè)務(wù)平滑金價(jià)波動(dòng)對毛利率的影響,但也同時(shí)抵消公司盈利對金價(jià)波動(dòng)的彈性。高黃金占比和高直營(yíng)占比放大珠寶公司業(yè)績(jì)對金價(jià)波動(dòng)的敏感性,老鳳祥高加盟占比防御性更強;高黃金、直營(yíng)占比的周生生、周大福業(yè)績(jì)彈性更高。

黃金珠寶銷(xiāo)售額與金價(jià)之間多數情況下為“順周期”關(guān)系

金價(jià)波動(dòng)會(huì )傳導至終端黃金珠寶的價(jià)格變化,消費者對未來(lái)金價(jià)走勢的預期也會(huì )影響黃金珠寶銷(xiāo)量,從而影響珠寶首飾銷(xiāo)售情況。多數情況下黃金珠寶銷(xiāo)售額與金價(jià)之間存在“順周期”關(guān)系,金價(jià)上漲期間黃金珠寶銷(xiāo)售額增長(cháng)較快,金價(jià)下跌期間銷(xiāo)售額表現較為疲軟。特殊情況如金價(jià)短期快速上漲初期(如2006年上半年、2016年上半年),短期消費需求受到抑制;金價(jià)由高位快速下跌期間(如2008年下半年、2013年搶金潮)則刺激需求大幅增長(cháng)。

黃金庫存成本與實(shí)際銷(xiāo)售價(jià)格的差異帶來(lái)毛利率變動(dòng)

金價(jià)漲跌同時(shí)影響珠寶企業(yè)利潤率,金價(jià)上漲利于毛利率提升,金價(jià)下跌期間毛利率受損。為平滑金價(jià)大幅波動(dòng)對毛利率的影響,珠寶公司均對黃金存貨進(jìn)行對沖。

珠寶企業(yè)黃金存貨采購成本和實(shí)際銷(xiāo)售價(jià)格之間的差隨金價(jià)波動(dòng)有所起伏,體現為毛利率變化。金價(jià)上漲期間企業(yè)受益于低價(jià)庫存銷(xiāo)售,毛利率提升;金價(jià)下跌期間,企業(yè)高價(jià)庫存帶來(lái)毛利率下降,并產(chǎn)生存貨減值損失。

珠寶首飾公司多通過(guò)黃金對沖業(yè)務(wù)平滑金價(jià)波動(dòng)對毛利率的影響,特別是降低公司整體利潤率在金價(jià)急漲、急跌情況下的劇烈波動(dòng),使利潤率更平穩,但也同時(shí)部分抵消了公司盈利對金價(jià)波動(dòng)的彈性。

A股珠寶公司通過(guò)黃金租賃對沖金價(jià)波動(dòng)。公司自銀行租賃黃金,到期歸還時(shí)金價(jià)低于(高于)初始賬面價(jià)值的差額記為當期投資收益(投資損失);未到期部分差額記為公允價(jià)值變動(dòng)損益。

港股珠寶公司借助黃金借貸工具,黃金借貸公允價(jià)值變動(dòng)直接計入營(yíng)業(yè)成本,平滑毛利率變動(dòng)。

金價(jià)上漲期間,黃金租賃和黃金借貸將錄得虧損,抵消毛利率上升;金價(jià)下行階段,公司將從黃金租賃和黃金借貸中獲得收益,彌補毛利率的下滑。

老鳳祥高加盟占比防御性更強;高黃金、直營(yíng)占比的周生生、周大福業(yè)績(jì)彈性更高

高黃金占比和高直營(yíng)占比放大珠寶公司業(yè)績(jì)對金價(jià)波動(dòng)的敏感性。黃金珠寶板塊對金價(jià)波動(dòng)較敏感,金價(jià)波動(dòng)時(shí)投資者易將黃金珠寶品牌作為投資標的。我們認為,黃金飾品占比越高、直營(yíng)收入占比越高,金價(jià)波動(dòng)對公司業(yè)績(jì)的影響就越明顯。雖然老鳳祥2019 年82%的珠寶收入來(lái)自黃金飾品,但其主要采用批發(fā)模式銷(xiāo)售,產(chǎn)品自生產(chǎn)到銷(xiāo)售的周期較短,故業(yè)績(jì)穩定性更高,金價(jià)波動(dòng)期間防御性更強。周生生、周大福黃金占比、直營(yíng)占比均較高,金價(jià)變動(dòng)時(shí)凈利潤變動(dòng)幅度較明顯,金價(jià)上漲階段業(yè)績(jì)彈性更高。

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